格力业绩能增长吗

https://xueqiu.com/2442105821/98013881

二。格力业绩能增长吗

格力电器自上市以来一直是一家单业务公司,空调业务收入占主营收入达 80% 以上。凭借单业务的支撑,公司二十年间收入从 28 亿成长到 1100 亿,在空调市场市 占率近 40%,稳坐龙头宝座。任凭行业风吹雨打波折起伏,公司经营维持稳健业绩持 续增长。归根到底,凭借的是公司强大的上下游议价能力,产品力及渠道力。

通过对下游经销商先收货款后提货,对上游供应商先拿 原材料后支付货款的方式,格力的报表上有充沛的现金流,表现为无息短期负债。公司 流动负债越高,证明经销商预付款项越高,公司经营情况越好。体现在财务报表上即公 司的资产负债率远高于行业,公司“短期借款+预收账款+应付账款+应付票据”为主的流 动负债/营业收入 2016 年为 55%,历史以来基本高于白电行业平均,反映了公司在产业 链中的优势地位和强大的渠道话语权在整个行业中属于佼佼者。 

将格力 2008 年至今的市场份额变化与产品溢价率变化作比较可发现,2008 年至 2017 年 H1,公司相对市场平均溢 价率为 12%,市场份额从 23%提升至 34.6%。短期内,公司相对于市场的溢价率提高 时,市场份额降低,但长期来看,公司在保持溢价率稳定的基础上,仍然取得了市场份 额的稳步提升,体现品牌实力与定价能力。 

对消费品来说,产品的质量是产品能否赢得口碑,保持长青的基石。对以单品类专 业化深耕作为主导战略的格力来说,更是如此。而这个品牌之所以能在长期发展当中取 得持续增长,重要的是根植于其基因中对好空调的坚持与追求。这也是我们认为格力是 家好公司的根本原因。历史来看,技术人员出身的朱洪江为格力打下了坚实的技术基础, 经过多年建立起“好空调,格力造”的技术口碑。江山易主后,格力仍然保持了原本的技 术积淀,同时不忘研发上的继续投入。这种固本培元的方式让我们有理由相信,格力的 产品根基不会被轻易动摇。 

最开始的家电企业,身上贴的是“加工厂”的标签。90 年代初空调引入国内,市场主 要由日本品牌把持,中国企业在价值链中承担的是加工组装的环节,附加值非常低,基 本上是外资的大型加工场。所幸自 20 世纪初诞生以来,空调制冷循环的原理基本没有 变动,中国企业通过“干中学”的方式,逐渐将价值创造环节中的核心技术拿到手中:格 力拥有了凌达压缩机,美的拥有了美芝压缩机和威灵电机,掌握了竞争当中的关键话语 权和定价权。再加上人力成本优势和本土优势,形成了核心抵御外资的能力,于是国产 替代外资,成为国内的空调霸主。 

掌握核心技术是作为制造业企业强大的根本。从收购凌达压缩机开始,公司从未停 止对技术研发的追求,持续获得多项国际领先认证。 

一则,格力掌握了对空调核心元器件的自主研发生产,且处于国际可比水平。压缩 机产业方面, 从销量上来看,2016 年格力家用压缩机全球销量第一,商用压缩机全球销 量第三。格力自主研发的“三缸双级变容积比压缩机技术”被鉴定为“国际领先”水平;开 发的涡旋压缩机为国内首创,成功打破国外涡旋压缩机技术垄断,性能达到行业领先水 平;攻克了混合式磁悬浮轴承的控制技术、大功率高速电机的控制技术以及实现高速大 功率电机自主研发。此外降噪方面,格力家用空调的噪音最低可以在 40 分贝左右,国 际一流的松下、大金也不过如是。 

二则,科研上的持续投入长远来看支撑产品生命力的延续。截至 2016 年,格力是 全球最大的空调研发中心。据公司 2016 年年报披露,目前拥有科研人员 8000 多名,国 家级技术研究中心 2 个,国家级工业设计中心 1 个、省级企业重点实验室 1 个;设有 7 个研究院、52个研究所、632个实验室;累计申请技术专利27000多项,其中发明专利10000 余项,首次超越华为。

平均零售价高出市场 10%,彰显公司强大产品力。根据中怡康的零售价格数据, 2017年1-7月格力平均空调售价4193元,高出市场均价13%,高出美的平均售价14%, 高出海尔平均售价 7%。空调产品上本身几大巨头呈现鼎立之势,格力能在历史上价格 战中傲娇不降价,很重要的一点是对自身产品质量的信心。以产品为根基,向上才有能 力制造消费者忠诚度,打造品牌价值,进而给予经销商更多利润空间。 

对于消费品而言,渠道是重中之重的环节。对格力的渠道模式做一梳理,会发现格 力也并未从开始就固守某种模式,而是在与经销商的利益平衡上一直做动态调整,一直 演变至今天。 

变交易式关系为合作式关系,股权利益绑定经销商。格力渠道模式的变革中最重要 的一环,即是股权利益绑定经销商,将与经销商传统的交易式关系变为合作式关系。目 前的渠道模式是其独家开创的区域销售公司模式。格力在全国共有 27 个省级区域销售公 司,由重要经销商多方参股。市级经销商参照省级形式成立销售分公司,从省级区域销售公司拿货,再分销到近 3 万家专卖店(末端经销商),这个下分过程中可能还包含了三 级、四级经销商。省级销售公司共同持股京海担保投资公司,京海担保为格力第二大股 东,持有上市公司约 10%的股权,与上市公司利益紧密联结。销售公司在自己区域内可 以充分发挥主观能动性,拥有定价权,活动、推广服务等因地制宜。 

自建渠道掌握控制权,不惧家电卖场议价。2004 年,格力与 KA 渠道大玩家国美 经历了一场决裂之战。2004 年初因不满国美成都地区对格力空调的大幅降价促销,格力 决定停止对成都国美的供货。国美方面进行反击,下发“关于清理格力空调库存的紧急 通知”,对各地的格力库存进行大清洗。格力方面就此彻底决裂,将国美清除出自身的销 售体系。关系缓和发生在两年以后,2006 年部分区域的经销商与国美的地方公司共谋利 益展开合作,格力重新入驻国美卖场。实际上在 2004 年之前,格力与苏宁也因价格制 定与利益分配的原因发生了合作破裂。格力与两大家电卖场产生冲突的原因,归根结底 是双方对于渠道控制权的互不相让。格力方面需要在不丧失核心议价地位的情况下,与 经销商形成一个稳固的盈利体系;而苏宁国美则需要通过扩大规模形成强大的议价能力 以获取更多利润。两方都希望将渠道的核心控制权掌握在自己手中,因此在十年前买卖 不成仁义不在,彻底决裂。利益面前双方仍选择再次合作,继 2014 年与国美重修旧好 签订战略合作协议之后,2016 年与苏宁全面合作,进店数超过 740 家。格力在历史上 通过自建渠道十几年来在维持溢价能力的基础上依然实现了份额的提升,坐稳空调一哥 位臵,证明了自身渠道模式的稳固性及有效性。而近两年与卖场共谋利益再次合作,保 有渠道控制权的基础上拓宽渠道种类,是为多赢。 

三。估值在当下偏高了吗? 

格力就估值水平而言,纵向看处于合理区间,横向看处于被低估状态。从目前格力 的估值情况来看,截止 2017 年 9 月 8 日,PE(TTM)12.1 倍,以 2017 年 35%的业 绩增速计算,对应 17 年预测 PE 不到 11 倍。纵向来看公司的估值变化, 2010 年至今 公司 PE(TTM)估值基本处于 10-16 倍的估值波动区间内,目前估值纵向来看位于合 理区间。从 2010 年至 2014 年其估值处于下降通道中,2014 年底-2015 年中的牛市中 出现一个小峰值,之后 2015 年四季度至今,公司估值水平处于缓慢抬升状态。横向对 比行业估值,相比于白电 18 倍的 PE(TTM)估值,格力作为行业龙头的折价率在 0.6, 对比国外家电龙头公司,日本家电龙头大金工业目前 PE(TTM)25 倍,美国家电龙头 惠而浦目前 PE(TTM)16 倍,格力相较于海外龙头,估值也是折价状态。 

Leave a Reply